但是,在中国,2012年末央行资产负债规模仅比2008年末增加了8.74万亿元,但货币总量却增加了51.89万亿元,年均增长18.8%左右,远远高于美国的货币增长速度。其中,非常重要的原因就是,政府主导下的国有企业、国有银行存在共同利益,很容易形成意志和行动的统一,在中央明确的政策指引下,往往不在乎成本的高低、收益的大小,政府和国企往往存在较强的“投资和资金饥渴症”,而银行又会优先满足政府和国企的贷款需求。这样,在中国实施刺激性宏观政策的效率一般比其他国家高得多,货币乘数远比美国高。因此,全球金融危机爆发以来,中国的民营企业领域以及外资企业的负债率(杠杆率)有所下降,但地方政府、国有企业的负债率却有很大上升。同时,随着1980年之后出生的人逐步走上社会,其学习、工作和生活理念发生变化、需求不断提高,特别是住房开支越来越大,中国住户部门的负债率从2000年非常低的水平,呈现不断加快提升的态势,在储蓄率总体很高的情况下,住户部门存款减去贷款后的“净存款”,在2015年末达到高峰后,出现连续下滑的态势,2017年末净存款规模甚至比2012年末都小了,这种快速变化的态势值得高度警惕。
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